MSCI三拒A股且英国脱欧风险上升，A股资金外流——跨境资金流向与配置监测（20160619）

文：申万宏源宏观 李一民，李勇

结论或投资建议

EPFR数据显示，本周截至6月15日，中国股市资金大幅反转上周流入行情，呈现5.30亿美元净流出，上周为3.10亿美元净流入。由于MSCI三拒A股且5月经济数据回落，造成资金大幅流出A股。另一方面，6月美元加息落空，且市场机构下调对年内美联储加息前景的展望，可能限制短期内美元的上涨空间，但因英国脱欧风险上升，海外市场避险情绪升温，新兴市场货币普遍承压，资金流入金市避险。

6月15日当周，全球股票和债券基金均呈现资金净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现36.19亿美元资金净流出，而全球债券基金出现11.72亿美元资金净流出。2015年中期起，全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入745.89亿美元，全球股票基金累计净资金流出1097.54亿美元。

原因及逻辑

中国方面，本周截至6月15日，中国股市资金大幅反转上周流入行情，呈现5.30亿美元净流出，上周为3.10亿美元净流入。四周均值为净流出0.77亿美元。债市资金同样反转上周流入的情况，资金净流出0.08亿美元，上周为净流入0.75亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.85亿美元，上周为净流入5.45亿美元。

香港方面，股市反转上周流入行情，本周实现资金净流出0.83亿美元，上周净流入约0.1亿美元。香港股票ETF本周呈现0.53亿美元净流入，上周为0.66亿美元净流入。

6月13日-6月17日，港股通额度共使用98.98亿元；沪股通额度共使用-7.8亿元；港股通日均使用额度为19.80亿元，沪股通日均使用为-1.56亿元。

汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅上升，人民币贬值0.31%，英国脱欧风险上升，海外避险情绪再次升温，新兴市场货币普遍承压。 

正文

6月15日当周中国股市资金大幅反转上周流入行情，呈现5.30亿美元净流出，上周为3.10亿美元净流入。四周均值为净流出0.77亿美元。由于MSCI三拒A股且5月经济数据回落，造成资金大幅流出A股。

6月8日当周中国债市资金反转上周流入的情况，资金净流出0.08亿美元，上周为净流入0.75亿美元。

本周上证综指下跌，收报2885.11点。中国5月经济数据回落和MSCI三拒A股，投资者对资本市场信心不足。

6月15日当周香港股票基金反转上周流入行情，本周资金净流出0.83亿美元，上周净流入约0.1亿美元。恒指本周小幅下跌，较上周下降2.73%。截至6月15日收盘，恒生指数报20467.52点。

和资金流出中国股市的方向相同， A股ETF反转上周流入情况，本周A股ETF资金净流出0.85亿美元，上周为净流入5.45亿美元。虽然被推迟加入MSCI，但全球资管龙头贝莱德推出首只A股ETF，名为iShares MSCI China A ETF。

本周资香港股票ETF呈现资金流入。6月8日当周，香港股票ETF本周呈现0.53亿美元净流入，上周为0.66亿美元净流入。香港市场上出现资金大举流入RQFII债券ETF。在英国脱欧前景不明、美联储加息预期波动的背景下，这一现象显示出资金流入人民币避险的倾向。

金融仍是外资最为青睐的行业，4 月份金融占外资投资比重较之前降至48.19%，3月份该比例为50.29%。2016年4月能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT占比较上1个月增加，现金、金融、电信、公用事业、其他行业占比下降。其中现金占比在3月份为正数后，4月占比下降至-2.70%，投资者风险偏好有所上升，并且多个行业投资占比均有上升。

4月资金流入能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT；而现金、金融、电信、公用事业、其他行业则出现资金流出。

4月资金逆转3月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；债券市场依旧资金流入的状态。4月份流出中国股债资金合计5.76亿美元，而3月份流入8.06亿美元。5月份外汇市场供求形势总体平衡。当月以美元报告的外汇储备规模下降279亿美元，主要是由非美元货币的汇率估值波动造成，带来估值损失，并不对应实际的外储消耗。

5月底中美十年期国债收益率差达到114bp。10年期美国国债收益率早前创下年内最大单日涨幅，因之前公布的4月份会议纪要显示，如果经济继续增长，美联储可能在6月份再次加息。但在最近欧洲央行宣布维持利率不变、石油生产国未能达成限产协议之后、美国就业市场数据逊预期的情况下，投资者对经济持谨慎看法，美国国债价格上升。

5月底美联储总资产出现下降，较上个月下降135.54亿美元。纽约联储5月曾发布公告，公开出售1.5亿美元国债及分两次出售不超过2.5亿美元MBS。耶伦年初曾表示美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程。短期来看，利率还处低位，短期内尚不会进行缩表。

从12月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比9月份的会议情况，利率点阵图的中枢整体下移，2016年末利率目标为1.375%，即明年4次加息可期；从更为长期的视角来看，此次加息将是一次弱于以往，久于以往的加息周期，加息周期将为36个月，加息幅度约为300bp。

近期政府信用CDS价格有所放缓，5月底CDS指数为124.5，较上个月月底减少3.0，仍然处于历史高位，体现了投资者中国经济前景的担忧。5月份中国的服务业与综合PMI，结果是双双下滑，与同期制造业活动持续减弱的趋势一致，服务业PMI的多项分项指数均出现恶化迹象，反映中国经济成长动能减弱，需要进一步放松对于服务业的管制才能刺激发展。

市场机构下调年内美联储加息预期，又因英国脱欧风险上升，新兴市场货币普遍承压。本周人民币即期率对中间价偏离幅度小幅上升。

本周美元兑人民币即期汇率小幅下降，人民币下跌0.31%，中间价跌56bp。6月美元加息落空，且市场机构下调对年内美联储加息前景的展望，可能限制短期内美元的上涨空间，但因英国脱欧风险上升，海外市场避险情绪升温，新兴市场货币普遍承压。此外，中国5月经济数据回落和MSCI三拒A股，也造成投资者对人民币信心不足。

6月13日-6月17日，港股通额度共使用98.98亿元，较上周大幅增加；沪股通额度共使用-7.8亿元，较上周大幅减少；港股通日均使用额度为19.80亿元，沪股通日均使用为-1.56亿元。

注释

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2.四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3.人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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